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指数说明

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（前言）

最近，除了追踪股价指数等传统指数的ETF和ETN外，还有大量追踪各种新指数的ETF和ETN在各国交易所上市，且交易活跃。

这些新指数包括：反映旨在实现一定投资成果的投资策略指数（以下称“增强型指数”）、通过在标的指数（如TOPIX等）涨跌基础上乘以一定量，从而放大或逆转标的指数涨跌幅度的指数（以下将放大标的指数涨跌幅度的指数称为“杠杆指数”，将逆转标的指数涨跌幅度的指数称为“反向指数”）。

本公司主页将结合追踪增强型指数、杠杆指数、反向指数等新型指数的ETF和ETN的上市情况，对各种新型指数的特点等进行说明。

杠杆指数和反向指数

增强型指数

杠杆指数

杠杆指数

杠杆指数是标的指数（如TOPIX（东证股价指数）等）的日波动率乘以一定倍数后算出的指数。

杠杆指数的特点

特点

杠杆指数在价格波动和预期收益方面表现出的特点有别于普通指数。下面结合TOPIX杠杆（2倍）指数的事例对其特点进行说明。

注意点

＜例1．标的指数上涨的情况＞

  如下图所示，作为标的指数的TOPIX（东证股价指数）呈不断上涨的局面。此时，TOPIX杠杆（2倍）指数的日波动率达到标的指数波动率的2倍。
  但是，超过2个工作日后（基日→第2天），TOPIX（东证股价指数）上涨15.5％（100→115.5），而TOPIX杠杆（2倍）指数上涨32％（100→132），其波动率并不完全是标的指数的2倍。
  综上所述，虽然杠杆型指数能够在行情上涨时追求更大的收益，但需要注意的是，超过2个工作日后，上涨率异于预期波动率（标的指数的2倍），而且投资时间越长，标的指数的波动率和杠杆指数波动率的偏离越可能增大。

＜例2．标的指数下跌的情况＞

  如下图所示，作为标的指数的TOPIX（东证股价指数）呈不断下跌的局面。此时，TOPIX杠杆（2倍）指数的日波动率仍然达到了标的指数日波动率的2倍。
  但与例1相同，从基日到第2天的波动率来看，TOPIX（东证股价指数）下跌14.5％（100→85.5），而TOPIX杠杆（2倍）指数下跌28％（100→72.0），其波动率并不完全是标的指数波动率的2倍。
  综上所述，虽然杠杆指数在行情下跌时跌幅大于标的指数，但需要注意的是，超过2个工作日后，下跌率异于预期波动率（标的指数的2倍），而且投资时间越长，标的指数的波动率和杠杆指数波动率的偏离越可能增大。

＜例3．标的指数反复波动的情况＞

  如下图所示，作为标的指数的TOPIX（东证股价指数）呈反复波动的局面。此时，TOPIX杠杆（2倍）指数的日波动率也达到了标的指数日波动率的2倍。
  但在第3天，TOPIX（东证股价指数）在反复波动的情况下恢复到了与基日相同的水准（100→100），而TOPIX杠杆（2倍）指数受复利效应影响，没有恢复到与基日相同的水准（100→98.6）。
  综上所述，在行情动向不定，标的指数反复波动的情况下，需注意杠杆指数受复利效应影响，较标的指数具有波动率衰减的特点。

＜例4．ETF和ETN在市价涨停时的情况＞

  如下图所示，TOPIX杠杆（2倍）指数上涨，导致ETF和ETN的市价上涨至当日价格涨跌幅限制的上限（涨停）。虽然ETF和ETN当天的市价不会超过这一上限，但由于TOPIX杠杆（2倍）指数的价格波动无涨跌幅限制，因此TOPIX杠杆（2倍）指数可能会不受该限制的约束而继续上涨。在这种情况下，虽然ETF和ETN的理论价格会因追踪TOPIX杠杆（2倍）指数上涨，但受涨跌幅限制的约束，其市价不会超过上限值，因此存在无法以接近理论价格的价格来交易ETF和ETN的情况。
  除了追踪杠杆指数的ETF和ETN外，其他ETF和ETN也可能出现市价与理论价格偏离的情况，但需要注意的是，与追踪不放大波动率的指数的ETF和ETN相比，追踪杠杆指数的ETF和ETN的市价及理论价格的波动更大，市价涨停时，更可能出现理论价格与市价偏离的情况。
  此外，通常情况下，在理论价格恢复到ETF和ETN的价格涨跌幅限制内之后，这种市价与理论价格的偏离便会消除。

＜例5．ETF和ETN在市价跌停时的情况＞

  如下图所示，TOPIX杠杆（2倍）指数下跌，导致ETF和ETN的市价跌至当日价格涨跌幅限制的下限（跌停）。虽然ETF和ETN当天的市价不会跌破这一下限，但由于TOPIX杠杆（2倍）指数的价格波动无涨跌幅限制，因此TOPIX杠杆（2倍）指数可能会不受该限制的约束而继续下跌。在这种情况下，虽然ETF和ETN的理论价格会因追踪TOPIX杠杆（2倍）指数下跌，但受涨跌幅限制的约束，其市价不会跌破下限值，因此存在无法以接近理论价格的价格来交易ETF和ETN的情况。
  除了追踪杠杆型指数的ETF和ETN外，其他ETF和ETN也可能出现市价与理论价格偏离的情况，但需要注意的是，与追踪不放大波动率的指数的ETF和ETN相比，追踪杠杆指数的ETF和ETN的市价和理论价格的波动更大，市价跌停时，更可能出现理论价格与市价偏离的情况。
  此外，通常情况下，在理论价格恢复到ETF和ETN的价格涨跌幅限制内之后，这种市价与理论价格的偏离便会消除。

与追踪标的指数的ETF在获利和损失方面的差别

与追踪标的指数的ETF相比，追踪杠杆指数的ETF由于日波动率更大，因此获利额和损失额均更大。

需谨慎对待的投资类型

反向指数

反向指数

反向指数是标的指数（如TOPIX（东证股价指数）等）的日波动率乘以一定的负倍数后计算得出的指数。

反向指数的特点

特点

反向指数在价格波动和预期收益方面表现出的特点有别于普通指数。下面结合TOPIX2倍反向（负2倍）指数的事例对其特点进行说明。

注意点

＜例1．标的指数下跌的情况＞

如下图所示，作为标的指数的TOPIX（东证股价指数）呈不断下跌的局面。此时，TOPIX2倍反向（负2倍）指数的日波动率达到标的指数日波动率的负2倍。
但是，超过2个工作日后（基日→第2天），TOPIX（东证股价指数）下跌14.5％（100→85.5），而TOPIX2倍反向（负2倍）指数上涨32％（100→132.0），其波动率并不完全是标的指数波动率的负2倍。
综上所述，虽然反向指数在行情下跌时能够追求收益，但需要注意到的是，超过2个工作日后，上涨率异于预期波动率（标的指数的负2倍），而且投资时间越长，标的指数的波动率和反向指数波动率的偏离越可能增大。

＜例2．标的指数上涨的情况＞

  如下图所示，作为标的指数的TOPIX（东证股价指数）呈不断上涨的局面。此时，TOPIX2倍反向（负2倍）指数的日波动率也达到了标的指数日波动率的负2倍。
但仍与例1相同，从基日到第2天的波动率来看，TOPIX（东证股价指数）上涨15.5％（100→115.5），而TOPIX2倍反向（负2倍）指数下跌28.0％（100→72.0），其波动率并不完全是标的指数波动率的负2倍。
  综上所述，虽然反向指数在行情上涨时下跌，但需要注意的是，超过2个工作日后，下跌率异于预期波动率（标的指数的负2倍），而且投资期间越长，标的指数的波动率和反向指数波动率的偏离越可能增大。

＜例3．标的指数反复波动的情况＞

如下图所示，作为标的指数的TOPIX（东证股价指数）呈反复波动的局面。此时，TOPIX2倍反向（负2倍）指数的日波动率也达到了标的指数日波动率的负2倍。
但在第3天，TOPIX（东证股价指数）在反复波动的情况下恢复到了与基日相同的水准（100→100），而TOPIX2倍反向（负2倍）指数受复利效应影响，没有恢复到与基日相同的水准（100→96.0）。
综上所述，在行情动向不定，标的指数反复波动的情况下，需注意反向指数受复利效应影响，具有波动率衰减的特点。

＜例4．ETF和ETN在市价涨停时的情况＞

如下图所示，TOPIX2倍反向（负2倍）指数上涨，导致ETF和ETN的市价上涨至当日价格涨跌幅限制的上限（涨停）。虽然ETF和ETN当天的市价不会超过这一上限，但由于TOPIX2倍反向（负2倍）指数的价格波动无涨跌幅限制，因此TOPIX2倍反向（负2倍）指数可能会不受该限制的约束而继续上涨。在这种情况下，虽然ETF和ETN的理论价格会因追踪TOPIX2倍反向（负2倍）指数而上涨，但受涨跌幅限制的约束，其市价不会超过上限值，因此存在无法以接近理论价格的价格来交易ETF和ETN的情况。
  除了追踪反向指数的ETF和ETN外，其他ETF和ETN也可能出现市价与理论价格偏离的情况，但需要注意的是，与追踪不放大波动率的指数的ETF和ETN相比，追踪反向指数的ETF和ETN的市价及理论价格的波动更大，市价涨停时，更有可能出现理论价格与市价偏离的情况。
  此外，通常情况下，在理论价格恢复到ETF和ETN的价格涨跌幅限制内之后，这种市价与理论价格的偏离便会消除。

＜例5．ETF和ETN在市价跌停时的情况＞

  如下图所示，TOPIX2倍反向（负2倍）指数下跌，导致ETF和ETN的市价跌至当日价格涨跌幅限制的下限（跌停）。虽然ETF和ETN当天的市价不会跌破这一下限，但由于TOPIX2倍反向（负2倍）指数的价格波动无涨跌幅限制，因此TOPIX2倍反向（负2倍）指数肯能会不受该限制的约束而继续下跌。在这种情况下，虽然ETF和ETN的理论价格会因追踪TOPIX2倍反向（负2倍）指数而下跌，但受涨跌幅限制的约束，市价不会跌破下限值，因此存在无法以接近理论价格的价格来交易ETF和ETN的情况。
  除了追踪反向型指数的ETF和ETN外，其他ETF和ETN也可能出现市价与理论价格偏离的情况，但需要注意的是，与追踪不放大波动率的指数的ETF和ETN相比，追踪反向指数的ETF和ETN的市价及理论价格的波动更大，市价如果跌停，更可能出现理论价格与市价偏离的情况。
  此外，通常情况下，在理论价格恢复到ETF和ETN的价格涨跌幅限制内之后，这种市价与理论价格的偏离便会消除。

与追踪标的指数的ETF在获利和损失方面的差别

反向指数的利润和损失与标的指数相反。此外，与追踪标的指数的ETF相比，追踪2倍反向指数的ETF由于日波动率更大，因此获利额和损失额更大。

需谨慎对待的投资类型

Covered Call指数

Covered Call指数

Covered Call指数是以特定资产（个股和股价指数等。包括作为参考的指数在内，以下统称为“标的资产”）为基础，表示把采用Covered Call策略实现的收益模式化的指数，属于一种增强型指数（反映旨在实现一定投资成果的投资策略指数）。Covered Call策略是一种具有代表性的利用期权交易的投资策略。采用这种策略的情况有：在预测到作为标的资产的股票和股价指数等的水准短期内不会发生大幅波动时，通过在持有标的资产的同时出售认购期权，从而在标的资产价格大幅上涨后收益受限的情况下，通过获取溢价利润来提高收益率。
  例如，将日经平均股价作为标的资产的Covered Call指数，就是将持有的日经平均股价的成份股（构成日经平均股价的东交所一部上市股票中的225只股票）与出售日经225的认购期权（以日经平均股价为标的资产的股指期权交易）相结合从而追求收益模式化的指数。

股票期权导航和Covered Call（Covered call）专（日文页面）

与标的资产的区别

由于持有标的资产与出售认购期权相结合，因此Covered Call指数的价格波动有时与标的资产并不完全相同。
标的资产的价格以低于认购期权执行价格的水准变化时，由于不行使认购期权的权力，因此仅认购期权的溢价部分波动大于标的资产，而Covered Call指数与标的资产的动向基本相同。
另一方面，标的资产的价格以高于认购期权执行价格的水准变化时，由于行使认购期权的权力，因此标的资产与Covered Call指数的联动性下降，Covered Call指数基本停留在执行价格的水准。

Covered Call指数的特点

下面通过具体示例来说明Covered Call指数的价格波动。具体示例中使用了与“与标的资产的区别”中相同的Covered Call指数。
由于持有的标的资产与出售认购期权相结合，因此Covered Call指数具有如下特点。

标的资产的价格以低于认购期权执行价格的水准变化时

由于仅认购期权的溢价部分有所提升，因此Covered Call指数基本以高于标的资产的水准变化。但日波动率动向基本与标的资产相同。

标的资产的价格以低于认购期权的执行价格1,050日元的水准变化时，由于通常认购期权的买方会放弃买入权利（由于标的资产低于1,050日元，因此通常买方不行使以1,050日元买入的权利），因此Covered Call指数基本以高于标的资产的水准变化，高出的程度大概为认购期权的溢价部分。日波动率动向基本与标的资产相同。

（图1）

标的资产的价格以高于认购期权执行价格的水准变化时

受认购期权执行价格的影响，Covered Call指数不会上升到标的资产价格的水平。

标的资产的价格以高于认购期权的执行价格1,050日元的水准变化时，由于通常认购期权的买方会行使买入权利（由于标的资产高于1,050日元，因此通常买方会行使以1,050日元买入的权利），因此Covered Call指数无法享受与认购期权相结合的标的资产的升值（即便标的资产价格上涨，也必须按1050日元提供给认购期权的买方。实际上，虽然标的资产不提供给买方，但向买方提供标的资产后的损益导致的波动会反映在Covered Call指数上），这样一来，即便标的资产价格上涨，Covered Call指数也不会涨过1,050日元加上认购期权溢价后的水平。

（图2）

与追踪标的资产的ETF在获利和损失方面的差别

通过上述特点对比追踪Covered Call指数的ETF和追踪标的资产的ETF，两者在获利和损失方面的差别如下所述：

资本收益（通过股价波动获得的利润）

（1）标的资产的价格以低于认购期权执行价格的水准变化时
由于Covered Call指数和标的资产的日价格波动基本相同，因此两者因价格波动产生的利润和损失处于相同水平。
（2）标的资产的价格以高于认购期权执行价格的水准变化时
虽然标的资产价格上涨，但Covered Call指数不会涨过执行价格加上认购期权溢价后的水平，因此与追踪标的资产的ETF相比，追踪Covered Call指数的ETF因标的资产价格上涨产生的利润会受到限制。

股利收益（以ETF分红的形式获利）

与追踪标的资产的ETF相比，追踪Covered Call指数的ETF除了成份股的股票股利等外，还有望分配认购期权溢价部分的收益。
但分配方针因股而异，详情请通过各ETF的有价证券报告书和招股说明书等确认。

需谨慎对待的投资类型

预计行情将在短期内上涨时需谨慎投资

标的资产的价格上涨超过认购期权的执行价格时，在下次出售认购期权之前，收益将会受限。为此，预计行情将在短期内上涨时需谨慎投资。

风险控制指数

风险控制指数

风险控制指数是反映一种投资策略收益的指数，是指在追踪特定指数（以下称“标的指数”）的投资组合中，按一定标准适当调整该组合中的现金持有比例，从而将收益波动率控制在较低水平。
风险控制指数属于一种增强型指数（反映旨在实现一定投资成果的投资策略的指数）。

风险控制指数的特点

下面将通过具体示例来说明风险控制指数的特点。

具体示例

例如，追踪TOPIX（东证股价指数）的投资组合由在东交所一部上市的约1,700只股票组成。将TOPIX（东证股价指数）作为标的指数的“TOPIX风险控制指数”在该投资组合中加入了现金资产（反映利率情况）。由于现金资产部分除利率外没有价格波动，因此与完全由股票构成的投资组合相比，其整个投资组合的收益风险（也称为价格波动或波动率）得到了控制。

此外，行情暴涨或暴跌时，作为标的指数的TOPIX（东证股价指数）的波动率（价格波动）增大时，如上图所示，TOPIX风险控制指数将通过提高投资组合内的现金持有比例，较标的指数更有效地控制波动率（价格波动）。

风险控制指数和标的指数的走势情况对比

从下图可知，当TOPIX（东证股价指数）暴涨或暴跌时，TOPIX风险控制指数并没有出现同样大的起伏，价格波动比较平稳。

与追踪标的指数的ETF在获利和损失方面的差别

追踪风险控制指数的ETF由于在投资组合中持有现金，因此与追踪标的指数的ETF相比，日价格波动较平稳。因此，在标的指数上涨时，追踪风险控制指数的ETF的获利额要小于追踪标的指数的ETF的获利额。此外，在标的指数下跌时，追踪风险控制指数的ETF的损失额也要小于追踪标的指数的ETF的损失额。

需谨慎对待的投资类型

用作短期投资的情况需谨慎

风险控制指数有望降低行情下跌时的损失，但股价上涨带来的收益机会也会受到限制（获利和损失均较标的指数受限）。由于追求短期收益的投资难以获得预期收益，因此需要谨慎对待。